Когда Джессика Уоктер, профессор финансов в Уортонской школе при Университете Пенсильвании, решила оценить влияние искусственного интеллекта (ИИ) на экономику в ближайшие годы, она столкнулась с множеством бизнес- и технических неопределенностей. Она начала с того, что называет "замечательным фактом", который не вызывает сомнений: несколько так называемых гипермасштабируемых компаний инвестируют огромные суммы в строительство дата-центров для ИИ. Вместо того чтобы пытаться предсказать, насколько полезными и широко распространенными будут модели ИИ, она просто задала вопрос: насколько быстро должны расти доходы гипермасштабируемых компаний, чтобы оправдать их расходы к 2027 году, когда, по ее оценкам, затраты достигнут почти 1,1 триллиона долларов. Это практический подход к пониманию текущего исторического строительства ИИ. Результаты оказались поразительными: компаниям ИИ необходимо увеличить свою продуктивность в 2,7 раза, чтобы выйти на безубыточность к 2030 году, учитывая стоимость капитала и 15% доходности, а также амортизацию активов. Это не невозможно, говорит Уоктер. Такой результат приведет к тому экономическому росту, который мы наблюдали во время IT-бум в США в течение примерно 10 лет, начиная с середины 1990-х. Однако, по ее словам, для достижения этого к 2030 году "это много роста, сжатого в несколько лет". А если гипермасштабируемые компании не смогут достичь таких целей по прибыли? "Тогда они не смогут выполнять свои обязательства по выплате процентов, и это рискует привести к банкротству", — говорит Уоктер, ранее занимавшая пост главного экономиста SEC и директора ее отдела экономического и риск-анализа. Если "бум продуктивности" "не состоится", она и ее соавтор делают вывод в своей исследовательской работе, "текущая стройка станет крупнейшей неэффективной аллокацией капитала в истории". Не требуется суперразумности, чтобы понять, что сегодняшние крупные инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта сопряжены с огромными рисками. Гипермасштабируемые компании потратят около 750 миллиардов долларов в этом году на строительство массивных дата-центров по всей стране. И этот бум расходов не показывает признаков замедления. Согласно некоторым прогнозам, общие капитальные инвестиции в ИИ от гипермасштабируемых компаний — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle (которая сотрудничает с OpenAI) — могут превысить 5 триллионов долларов в течение следующих четырех лет. Это одна из крупнейших капитальных инвестиций в истории любой отрасли. Но есть проблема, которая очевидна для всех, кто обращает на это внимание. В то время как гипермасштабируемые компании планируют потратить триллионы, общие доходы от ИИ составят около 150-200 миллиардов долларов в этом году, говорит Гэри Генслер, который возглавлял SEC во время администрации Байдена и сейчас является профессором в бизнес-школе MIT. "Проблема в том, что расходы пока не имеют сопоставимых доходов. Это факт", — говорит он. "И тогда возникает вопрос: будет ли это инвестиция, которая окупится в будущем?" Вопрос на триллионы долларов касается финансового здоровья гигантских компаний ИИ и всей экономики США — инвестиции могут вскоре достичь около 3% ВВП. Ответ также может определить судьбу самих дорогостоящих дата-центров. Никто не знает, насколько прибыльными и полезными будут эти многомиллиардные гиганты в будущем. Хотя модели ИИ добились впечатляющего прогресса за последние несколько лет, предсказать, сколько вычислительных мощностей нам потребуется, невозможно. Технология может стать более эффективной и, следовательно, менее зависимой от сырой вычислительной мощности. Или спрос на продукты ИИ может замедлиться, или клиенты могут обратиться к более дешевым моделям. Риски, как для инвесторов, так и для экономики, стали еще более значительными в этом году, поскольку эти компании начали заимствовать большие суммы денег для строительства все большего числа дата-центров. Свободный денежный поток — операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат — ожидается, что вскоре станет отрицательным для этой группы. Даже Alphabet, известная тем, что генерирует и накапливает огромные суммы наличных, сообщает в последнем квартале, что ее впечатляющие доходы в почти 120 миллиардов долларов были съедены расходами на инфраструктуру ИИ, оставив ее с дефицитом свободного денежного потока в размере около 5,9 миллиарда долларов — это первый дефицит с тех пор, как Google стал публичным в 2004 году. В краткосрочной перспективе это не является большой финансовой проблемой для большинства компаний. Они зарабатывают много денег и имеют очень глубокие карманы. Но долг дорог, и некоторые инвесторы теряют терпение. Если будущий спрос на вычислительную мощность дата-центров упадет, компании все равно будут обязаны вернуть заимствованные деньги. Более того, риски распространяются на остальную часть экономики, поскольку кредиты передаются через различные финансовые механизмы. Недостаточно просто покрыть огромные ценники новых дата-центров. Гипермасштабируемые компании также должны будут оплачивать растущие затраты на капитал, поскольку они заимствуют больше денег. Им понадобятся впечатляющие доходы, чтобы оправдать все свои расходы перед инвесторами и кредиторами. И к этим проблемам добавляется необходимость компенсировать амортизацию миллиардов долларов в чипах, находящихся в этих учреждениях — бомба замедленного действия, зарытая в инвестициях. Производительность дорогих графических процессоров (GPU), лежащих в основе дата-центров — эти вычислительные электроника составляют около 60% затрат — примерно удваивается каждые два года. Темп прогресса помогает объяснить растущую магию моделей ИИ, но это имеет свою цену. Владельцы дата-центров ИИ, которые начинают работать в этом и следующем году, должны будут потратить миллиарды на следующее поколение чипов к концу десятилетия, если они хотят оставаться конкурентоспособными. Без инвестиций, говорит Михир Кширсагар из Центра политики информационных технологий Принстона, дата-центры рискуют стать "развалюхами", заброшенными активами, "разбросанными повсюду". Проще говоря: компаниям ИИ необходимо начать зарабатывать гораздо больше денег. И им нужно сделать это быстро. Но увеличение их доходов само по себе все равно не будет достаточным для поддержания их инвестиций в дата-центры в долгосрочной перспективе. Продуктивность — это все. В какой-то момент ИИ также должен будет создать широкий экономический рост, чтобы оправдать продолжающийся бум расходов гипермасштабируемых компаний. Генслер из Sloan описывает сегодняшние крупные инвестиции в инфраструктуру ИИ как "ставку на три направления со стороны капитальных рынков и экономики". Это означает, что успех потребует выигрыша в трех взаимосвязанных, но независимых ставках: гипермасштабируемые компании должны генерировать огромные доходы, ИИ должен способствовать широкому экономическому росту, и все это должно происходить, пока мощные, но дорогие так называемые фронтирные модели, которые зависят от дата-центров, противостоят более дешевым версиям, которые многие компании могут считать достаточно хорошими. Что делает это так сложным, так это то, что каждая ставка зависит от других двух, но также представляет собой свои собственные проблемы. Если гипермасштабируемые компании продолжат тратить огромные суммы на дата-центры в следующем десятилетии, доходы должны будут взлететь до триллионов. Стейн Ван Нивербург, профессор финансов в Колумбийской бизнес-школе, основывает свои оценки на сценарии, в котором будет построено около 183 гигаватт запланированной вычислительной мощности ИИ в период с 2025 по 2032 год; он рассчитывает, что каждый гигабайт стоит около 41 миллиарда долларов. Предполагая 10% доходности — минимум, который будет приемлем для большинства инвесторов, "необходимые" годовые доходы составят примерно 3,7 триллиона долларов к 2032 году, говорит он. Другие приходят к аналогичному числу. Выигрыш второй части ставки — рост продуктивности по всей экономике — будет решающим для достижения таких цифр. В течение нескольких лет компании ИИ, вероятно, смогут увеличить свои доходы, просто продавая подписки и токены всем компаниям, стремящимся войти в ИИ. Но в конечном итоге — и это может происходить уже сейчас — те, кто платит, должны будут оправдать свои расходы, увидев преимущества от технологии. ИИ должен будет выполнить свое обещание сделать работников более продуктивными и сделать бизнес более эффективным и прибыльным, расширяя их продукты и услуги. В экономическом жаргоне это означает, что клиенты должны увидеть рост продуктивности. В совокупности эти результаты будут означать, что страна процветает и растет. "Если вы не получите приростов продуктивности, в какой-то момент люди начнут разочаровываться в ИИ, и это приведет к снижению инвестиций и ограничит рост доходов", — говорит Дарон Аджемоглу, экономист MIT и лауреат Нобелевской премии 2024 года. Чтобы инвестиции были устойчивыми в течение, скажем, следующих пяти-десяти лет, нам определенно "нужно увидеть приросты продуктивности", — говорит он. Большинство экономистов, внимательно следящих за цифрами, согласны с тем, что на данный момент статистика по всей экономике показывает мало или вовсе не показывает роста продуктивности от ИИ. Однако есть некоторые обнадеживающие признаки, что он на пути. В недавнем опросе около 6000 старших бизнес-руководителей в США, Великобритании, Германии и Австралии подавляющее большинство — около 90% — сообщают о том, что за последние три года не наблюдали увеличения продуктивности. Но они ожидают роста примерно на 1,45% в общей сложности за следующие три года; американские руководители ожидают увеличения на 2,25% за это время. В последующем опросе респонденты также сообщили о планах своих компаний увеличить расходы на ИИ, что, по прогнозам авторов, приведет к частным расходам на ИИ в размере около 280 миллиардов долларов к концу 2026 года. Это хорошие новости для гипермасштабируемых компаний. Но это также плохие новости для тех, кто беспокоится о влиянии ИИ на рабочие места. Руководители ожидают увеличения продуктивности своих компаний за счет увеличения продаж при значительном сокращении числа сотрудников. Если ИИ улучшает продуктивность за счет уничтожения рабочих мест, общественная реакция на технологию — такая, как мы уже видели вокруг дата-центров, вероятно, станет еще более негативной. Возможно, стоит добавить еще одну ставку к ставке, описанной Генслером: общественность и местные сообщества должны чувствовать, что они также получают выгоду от массовых инвестиций в ИИ. И не забудем, как взаимозависимы эти ставки; если рост продуктивности происходит за счет компаний, использующих модели, такие как DeepSeek, то доходы гипермасштабируемых компаний могут рухнуть. Если продуктивность приходит за счет сокращения рабочих мест, общественная реакция может заблокировать многие запланированные инвестиции — и ограничить ожидаемый рост доходов. Нам нужно выиграть все ставки, чтобы ставка гипермасштабируемых компаний оправдалась. Мы все теперь часть азартной игры ИИ. Это было одно дело, когда компании ИИ тратили наличные, которые они накопили за годы, чтобы построить свои собственные дата-центры. Тогда риск был в основном ограничен их собственными балансами и акционерами. Но это более рискованная игра, когда большая часть денег заимствована. Morgan Stanley, например, подсчитывает, что более половины из 2,9 триллиона долларов, которые гипермасштабируемые компании потратят в период с 2025 по 2028 годы на строительство дата-центров ИИ, будет финансироваться "внешним капиталом". Заимствование приводит к тому, что некоторые компании создают сложные схемы финансирования, которые становятся переплетенными с большей частью остальной экономики. "Много финансовых институтов, прямо или косвенно, подвергаются риску этих дата-центров, либо как кредиторы, либо как гаранты некоторых долгов, либо как бенефициары частных кредитных фондов, которые финансируют эти дата-центры", — говорит Ван Нивербург из Колумбии. "Люди даже не знают, что они держат это. Это где-то глубоко внутри их пенсионного фонда. В конечном итоге это поддерживает их страховые полисы жизни. И этот риск распределяется повсюду в местах, которые невидимы". По мере того как инвестиции в дата-центры возросли, финансовая инженерия стала более запутанной. Например, дата-центр Hyperion, который строит Meta в Ричленде, штат Луизиана. Когда компания объявила о двух гигабайтах вычислительной мощности с ценой около 10 миллиардов долларов в конце 2024 года, это был крупнейший запланированный дата-центр Meta. Встретивший большой энтузиазм со стороны государственных и местных политиков, проект, расположенный в сельской северо-восточной части штата, рассматривался как благо для сообщества. Entergy Louisiana, крупнейшая коммунальная компания штата, поспешила с предложениями по строительству трех крупных газовых электростанций для обслуживания огромного дата-центра. Затем прошлой осенью — предполагаемая стоимость возросла до 30 миллиардов долларов — финансирование стало гораздо более сложным и, для некоторых в сообществе, гораздо более тревожным. Meta передала 80% доли крупной (и проблемной) частной кредитной компании Blue Owl Capital, образовав совместное предприятие под названием Beignet (как знаменитая новоорлеанская выпечка), чтобы привлечь финансирование для дата-центра. Затем Meta подписала серию четырехлетних арен с совместным предприятием, соглашение, которое, по словам компании, дает ей "долгосрочную стратегическую гибкость". Чтобы поддержать соглашение, Meta предоставляет предприятию так называемую гарантию остаточной стоимости, согласно которой она сделает денежный платеж для покрытия стоимости объекта "после любого не продления или прекращения аренды". Поняли? Надеюсь, что да. Финансовые маневры на самом деле даже более запутанные, с множеством полностью принадлежащих дочерних компаний и ООО. Beignet создала Laidley LLC, которая владеет и управляет площадкой в качестве арендодателя. В свою очередь, Laidley арендует объекты дочерней компании Meta Pelican Leap LLC, которая является арендатором. И существует серия четырехлетних аренд, которые охватывают различные здания, составляющие кампус дата-центра. Это не случайность, говорит Ван Нивербург, что срок аренды совпадает с ожидаемым сроком службы графических процессоров дата-центра. Хотя Meta должна погасить свой заем, если она прекратит аренду раньше срока, это все равно оставит ее инвесторов "с пустым зданием и без денежного потока", — говорит он. "И тогда им нужно будет найти нового арендатора для огромного дата-центра, и удачи с этим". Тем временем Meta удваивает свою ставку. В июле компания объявила о расширении дата-центра до пяти гигабайтов вычислительной мощности. Общая стоимость теперь составляет 50 миллиардов долларов (пока Meta не сообщила, будет ли Blue Owl участвовать в финансировании расширения). Тем временем Entergy теперь планирует построить еще семь газовых электростанций, увеличив общую мощность объектов до около 7,5 гигабайт — это в шесть раз больше, чем используется в Новом Орлеане. Если сложное финансирование является головоломкой для многих инвесторов и даже финансовых экспертов, оно еще более запутано для тех, кто непосредственно затрагивается строительством дата-центра. Основная тревога касается того, как расходы Entergy на газовые электростанции повлияют на цены на электроэнергию и кто останется платить за электроэнергию, если Meta уйдет. Entergy утверждает, что у нее есть 20-летняя гарантия от Meta, что компания будет покупать электроэнергию в течение этого периода, чтобы покрыть расходы на электростанции и сопутствующую инфраструктуру. Однако скептики, особенно учитывая, как быстро меняются финансовые условия в индустрии ИИ. "Через четыре года Марк Цукерберг все еще будет заинтересован в этом? Или он бросит это?" — спрашивает Пол Арбадж, старший аналитик Союза обеспокоенных ученых, который в основном безуспешно выступал за то, чтобы Комиссия по общественным услугам Луизианы предоставила больше прозрачности в отношении дата-центра и его финансирования. Даже если 20-летняя сделка сохранится, защитники прав потребителей обеспокоены тем, что Meta или ее партнеры не покроют все расходы, включая те, которые связаны с эксплуатацией и обслуживанием электростанций — и те дополнительные расходы, которые могут быть переданы домашним потребителям. Более того, говорит Логан Берк, исполнительный директор Альянса за доступную энергию, если Meta в конечном итоге не будет нуждаться в таком количестве электроэнергии, как планировалось Entergy (эти прогнозы не являются публичными), потребители...